市場進入尋底階段，配置價值有望逐步顯現。當前股票定價的難點在于，經濟增長與信用路徑的不確定，帶來盈利預期的模糊和風險偏好的下降。美聯儲鷹派表態、全球貿易活動的放緩以及疫情的沖擊，市場已經開始進入新的尋底階段。短期交易的鐘擺極難把握，但在共識的迷霧中更要心向光明。A股市場的動態估值已經計入了較多的悲觀預期，上證估值已接近2018年極限時刻，距2020年疫情沖擊低點估值也基本持平，表明隨著市場的調整，中長期的配置價值正在開始顯現。與前兩輪估值底相較，國證價值更是被深度低估。

投資風格在低風險特征的板塊。部分投資者對低風險特征的認知存在一定偏差：第一，有投資者認為低估值=低風險，但基本面預期的不穩定同樣會使得低估值安全性不足。第二，有投資者認為高景氣=低風險，但忽略了高景氣板塊業績增長往往需要宏觀環境和需求的穩定。年初以來煤炭板塊股票價格的彈性大于煤炭價格本身的彈性(這與2021年8月顯著不同)，表明當下業績“增長的確定性”勝于業績“增長”本身的價值，這也是我們提出持有實物資產并具有穩定現金流板塊重估的重要前提。盈利預期下降和貼現率的高波動，低風險特征應聚焦于低估值、有業績、業績確定的股票，預期好的未必能夠變得更好，預期不佳的未必變得更差。從策略的角度看，在不久的未來短期供給的修正(比如疫情的緩解、供應鏈的恢復)或帶來前期估值劇烈收縮板塊的反彈，但2022年真正低風險特征的主線并不在于供給修正，而是經濟需求恢復的必要性和實物資產的通脹。

布局與穩增長相關的周期和消費。經濟轉型+增速下行，增長對傳統部門尤其是投資和消費的依賴度在上升，而非下降，因此穩增長相關資產的風險預期隨著政策的逐步發力應趨于收斂，這是確定性的重要來源。但是需要指出的是，由于穩增長本身的內涵和路徑與過去不同，這意味著內部股票的選擇也會與之不同，龍頭將獲得更多的份額與盈利彈性。新的變化在于，美元利率的提升開始帶動美國商業票據和垃圾債利差走闊，“金絲雀”地區出口增速的放緩正在預示全球貿易活動開始放緩，人民幣幣值的波動和輸入型通脹壓力顯現。這一變化將通過外資交易傳導國內股票市場，考慮Q1國內機構投資者仍在擁擠交易大盤成長并與海外投資者高度重疊，因此與穩增長相關的周期和消費價值類股票具有更優的邏輯和交易結構。

選股思路：低估值、有業績、業績確定的股票。行業推薦：1)持有實物資產并具有穩定現金流的方向：煤炭、化工資源品、二線央國企地產、銀行；2)政府支出主導的公共投資方向：建筑、電力電網、風光電；3)困境反轉，核心關注供給側深度優化：生豬、白酒與消費者服務，Q2關注消費類建材、鋼鐵投資機會的顯現。

（文章來源：國泰君安）