新股頻繁破發之下，曾令業界眼紅的券商跟投收益，或成為拖累業績的包袱。

券商中國記者根據數據統計，今年A股新上市股票99只，截至4月15日，跌破發行價的個股為57只，破發率達57%。其中，科創板股票破發23只，這使得跟投的券商“受傷”嚴重，海通證券、國泰君安等10家跟投券商合計浮虧2.09億元。

同時，除了跟投買下的股票，在新股破發下，投資者棄購比例在上升，券商還需要“含淚”包銷投資者棄購的份額，承受雙重壓力。

就在4月17日晚，即將登陸科創板的納芯微披露發行結果，網上投資者放棄認購數量338.1527萬股，棄購股數占本次發行總量比例13.38%，棄購金額達到7.78億元，均由承銷商光大證券包銷。棄購金額規模之高，引起市場一片嘩然。

粵開證券首席策略分析師陳夢潔對券商中國記者表示，在當下新股破發屢見不鮮的情況下，投資者棄購和自身跟投壓力，將倒逼券商提升項目篩選的專業能力和定價能力，強化IPO質量把關，促使后續發行定價回歸客觀和理性。

科創板跟投很“受傷”

科創板開板以來，跟投制度可謂板塊的一項制度創新，該制度要求券商通過另類子公司，使用自有資金對保薦的上市項目進行跟投。

因此，自跟投制度實施以來，擁有另類子公司的頭部券商具有先發優勢，通過跟投科創板項目獲得了可觀的浮動收益。

數據顯示，自科創板開板以來，中信證券服務的科創板公司家數超過百家，中金公司、中信建投、海通證券、國泰君安、華泰聯合服務家數均超過50家。

然而，隨著今年以來新股破發常態化出現，券商跟投業務似乎不再是“香餑餑”，真金白銀的跟投可能出現巨額浮虧。

券商中國記者根據數據統計，截至4月15日收盤，今年破發新股有57只，以科創板和創業板為主。今年以來科創板新上市股票31只，破發的個股達到了23只。

在31只科創板新股中，跟投券商仍然以海通證券、中金公司、國泰君安、中信建投等頭部券商為主。數據顯示，31家科創板新上市公司中，券商跟投浮虧的公司有23家，其中浮虧超過1000萬元以上的達到17家，而跟投浮盈的僅為8家。

海通證券是科創板跟投的“大戶”，跟投了8家科創板公司，“受傷”最嚴重。兩只破發幅度最大的科創板新股翱捷科技和邁威生物，海通證券均進行了跟投，分別浮虧8035萬元、5011萬元，海通證券跟投的8家科創板公司合計浮虧1.56億元。

此外，國泰君安跟投了天岳先進、普源精電和中復神鷹3家公司，合計浮虧5993萬元；中金財富證券跟投了6家科創板公司，破發的有5家，合計浮虧5887萬元。

盡管跟投普遍出現大面積浮虧，但是也有券商押中了寶。例如，中信建投跟投了4家科創板公司，浮盈和浮虧公司各占一半，尤其是用2億元跟投的光伏賽道老牌選手——晶科能源，一舉浮盈2.14億元。

值得一提的是，盡管近期新股破發較為猛烈，但是券商跟投科創板公司需要鎖定2年，最終是否虧損取決于未來市場環境和公司業績是否如預期。“跟投制度的網下發行，本身就是向長期投資者傾斜，這能夠引導投資者、發行人和主承銷商合理定價，也能引導科創板形成長期價值理念、優化投資者結構。”陳夢潔說。

投資者棄購包銷壓力大

隨著今年以來新股大面積破發，投資者棄購新股也成為市場的一種普遍現象，且棄購比例呈走高之勢。余額包銷制度下，投資者棄購也令承銷商“接盤”壓力不小。

4月12日，發行價為121元的科創板新股經緯恒潤，發行中遭遇投資者棄購3.95億元，棄購比例高達1/3.根據既定安排，網上投資者放棄認購的股數全部由聯席主承銷商中信證券、華興證券負責包銷。

4月17日下午，經緯恒潤發布公告稱，將于4月19日正式上市交易。據公告披露，中信證券此次包銷了293.5萬股，成為該公司持股2.45%的第五大股東。根據發行價計算，中信證券持股市值達3.55億元。此外，中信證券子公司還斥資1億元進行了跟投。

根據經緯恒潤預計，今年一季度，扣除非經常性損益后，公司將虧損6000萬~8000萬元。

“高發行價、高市盈率，疊加業績虧損的科創板公司和創業板公司，基本屬于投資者棄購的重災區。”一位中小券商負責并購業務的高管對券商中國記者表示，新股破發常態化，為規避虧損投資者選擇棄購增多。

實際上，中信證券參與科創板公司經緯恒潤的保薦和跟投，只是新股破發潮之下券商雙重承壓的縮影。

根據數據統計，今年新股上市以來，券商合計余額包銷的金額達到20.58億元，其中包銷金額居前三的公司分別為中國移動、翱捷科技、騰遠鈷業，包銷金額分別為7.56億元、1.75億元、1億元。

同時，新上市公司中包銷比例前五的均為科創板公司，分別為海創藥業、普源精電、唯捷創芯、翱捷科技和首藥控股，券商包銷比例分別為3.24%、3.14%、2.61%、2.55%和2.52%。

陳夢潔認為，在市場進入調整后，投資者對這些高價股后續盈利增長的可持續性和行業發展前景有所擔憂，疊加新股破發屢見不鮮，“穩賺不賠”的信念被打破，“預計棄購率抬升趨勢下，短期會使得券商的投行收入承壓，不利于證券公司獲得資本回報，以形成資本補充的良性循環。”

觀察：券商定價承銷迎來“高壓測試”

新股上市首日破發已經不是新鮮事，但對證券公司多個業務帶來的影響不可小覷，不少券商顯然對此尚未做好充分準備。

近期，投資者“打新糾紛”的案例趨多，頗受市場關注。目前，各大券商手機端交易軟件APP中的“一鍵打新”、“打新資金提前凍結”等，已不再是受人熱捧的功能。當新股破發數量增加，上述曾被視為券商給客戶打新提供的便利手段，如今卻化身“糾紛點”——“一鍵打新”可能變成“一鍵虧錢”；提前凍結資金，讓投資者認為沒有給予充分的交易自由空間。

上述功能設計是否仍然符合當下投資者的需要，應予以反思。這背后體現證券公司在“投資者教育”、“投資者陪伴”問題上是否具備與注冊制相匹配的理念。以“一鍵打新”為例，該功能在過去很長一段時間變相鼓勵投資者“傻瓜式打新”、“閉眼打新”，投資者對相關新股以及風險實際上未有清晰的認知，這與注冊制下的投資者教育理念相違背。

當前，資本市場已經發生變化。中國證監會明確表態，要積極引導培育與全市場注冊制相適應的投資者隊伍。那么，作為資本市場的重要參與者，證券公司應主動承擔社會責任，提高對注冊制理念的認識，對于未來全面注冊制可能發生的資本市場生態變化要有充分的認知準備。

由于信息不對稱，更沒有研究體系的支撐，投資者尤其是“小白”型投資者對市場缺乏理解。證券公司應加大投教產品的供給，輔助散戶提高風險識別能力和新股投資知識，引導投資者主動閱讀新股的信息披露文件，提升價值判斷和投資決策能力。更重要的是，證券公司要做到充分的風險提示。

在投行方面，證券公司應提高承銷能力。A股實施注冊制試點至今已接近三年時間，截至目前尚未出現一例IPO發行失敗。“注冊制改革對券商定價能力、銷售能力提出更高要求”的道理人人都懂，但投行并未對此真正落實。

細究原因，目前注冊制新股市場中無論個人投資者抑或機構投資者，對打新仍然踴躍，盡管目前不少新股破發，但是超額認購現象仍然是常態。新股詢價新規后，網下詢價機構報價入圍難度加大，為搶籌碼，報價上浮。

目前已有網下詢價機構陸續退出打新市場，網上棄購金額高企，承銷商包銷比例大幅提升。在此背景下，證券公司定價能力和承銷能力的考驗迎來“高壓測試”。這意味著，證券公司不僅要“保”還要“薦”，強化行研能力及定價銷售能力，發揮投價報告在發行定價中“錨”的作用，審慎撰寫投價報告，反映上市公司真實水平。從這個角度看，證券公司的承銷能力仍然有很大的提升空間。

全面注冊制時代即將來臨，在新形勢下券商不能“穿新鞋走老路”，應主動適應新變化，踐行金融擔當。

（文章來源：券商中國）