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新股頻繁破發(fā)之下，曾令業(yè)界眼紅的券商跟投收益，或成為拖累業(yè)績的包袱。

券商中國記者根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年A股新上市股票99只，截至4月15日，跌破發(fā)行價(jià)的個(gè)股為57只，破發(fā)率達(dá)57%。其中，科創(chuàng)板股票破發(fā)23只，這使得跟投的券商“受傷”嚴(yán)重，海通證券、國泰君安等10家跟投券商合計(jì)浮虧2.09億元。

同時(shí)，除了跟投買下的股票，在新股破發(fā)下，投資者棄購比例在上升，券商還需要“含淚”包銷投資者棄購的份額，承受雙重壓力。

就在4月17日晚，即將登陸科創(chuàng)板的納芯微披露發(fā)行結(jié)果，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量338.1527萬股，棄購股數(shù)占本次發(fā)行總量比例13.38%，棄購金額達(dá)到7.78億元，均由承銷商光大證券包銷。棄購金額規(guī)模之高，引起市場一片嘩然。

粵開證券首席策略分析師陳夢潔對券商中國記者表示，在當(dāng)下新股破發(fā)屢見不鮮的情況下，投資者棄購和自身跟投壓力，將倒逼券商提升項(xiàng)目篩選的專業(yè)能力和定價(jià)能力，強(qiáng)化IPO質(zhì)量把關(guān)，促使后續(xù)發(fā)行定價(jià)回歸客觀和理性。

科創(chuàng)板跟投很“受傷”

科創(chuàng)板開板以來，跟投制度可謂板塊的一項(xiàng)制度創(chuàng)新，該制度要求券商通過另類子公司，使用自有資金對保薦的上市項(xiàng)目進(jìn)行跟投。

因此，自跟投制度實(shí)施以來，擁有另類子公司的頭部券商具有先發(fā)優(yōu)勢，通過跟投科創(chuàng)板項(xiàng)目獲得了可觀的浮動(dòng)收益。

數(shù)據(jù)顯示，自科創(chuàng)板開板以來，中信證券服務(wù)的科創(chuàng)板公司家數(shù)超過百家，中金公司、中信建投、海通證券、國泰君安、華泰聯(lián)合服務(wù)家數(shù)均超過50家。

然而，隨著今年以來新股破發(fā)常態(tài)化出現(xiàn)，券商跟投業(yè)務(wù)似乎不再是“香餑餑”，真金白銀的跟投可能出現(xiàn)巨額浮虧。

券商中國記者根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月15日收盤，今年破發(fā)新股有57只，以科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為主。今年以來科創(chuàng)板新上市股票31只，破發(fā)的個(gè)股達(dá)到了23只。

在31只科創(chuàng)板新股中，跟投券商仍然以海通證券、中金公司、國泰君安、中信建投等頭部券商為主。數(shù)據(jù)顯示，31家科創(chuàng)板新上市公司中，券商跟投浮虧的公司有23家，其中浮虧超過1000萬元以上的達(dá)到17家，而跟投浮盈的僅為8家。

海通證券是科創(chuàng)板跟投的“大戶”，跟投了8家科創(chuàng)板公司，“受傷”最嚴(yán)重。兩只破發(fā)幅度最大的科創(chuàng)板新股翱捷科技和邁威生物，海通證券均進(jìn)行了跟投，分別浮虧8035萬元、5011萬元，海通證券跟投的8家科創(chuàng)板公司合計(jì)浮虧1.56億元。

此外，國泰君安跟投了天岳先進(jìn)、普源精電和中復(fù)神鷹3家公司，合計(jì)浮虧5993萬元；中金財(cái)富證券跟投了6家科創(chuàng)板公司，破發(fā)的有5家，合計(jì)浮虧5887萬元。

盡管跟投普遍出現(xiàn)大面積浮虧，但是也有券商押中了寶。例如，中信建投跟投了4家科創(chuàng)板公司，浮盈和浮虧公司各占一半，尤其是用2億元跟投的光伏賽道老牌選手——晶科能源，一舉浮盈2.14億元。

值得一提的是，盡管近期新股破發(fā)較為猛烈，但是券商跟投科創(chuàng)板公司需要鎖定2年，最終是否虧損取決于未來市場環(huán)境和公司業(yè)績是否如預(yù)期?！案吨贫鹊木W(wǎng)下發(fā)行，本身就是向長期投資者傾斜，這能夠引導(dǎo)投資者、發(fā)行人和主承銷商合理定價(jià)，也能引導(dǎo)科創(chuàng)板形成長期價(jià)值理念、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)?！标悏魸嵳f。

投資者棄購包銷壓力大

隨著今年以來新股大面積破發(fā)，投資者棄購新股也成為市場的一種普遍現(xiàn)象，且棄購比例呈走高之勢。余額包銷制度下，投資者棄購也令承銷商“接盤”壓力不小。

4月12日，發(fā)行價(jià)為121元的科創(chuàng)板新股經(jīng)緯恒潤，發(fā)行中遭遇投資者棄購3.95億元，棄購比例高達(dá)1/3.根據(jù)既定安排，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購的股數(shù)全部由聯(lián)席主承銷商中信證券、華興證券負(fù)責(zé)包銷。

4月17日下午，經(jīng)緯恒潤發(fā)布公告稱，將于4月19日正式上市交易。據(jù)公告披露，中信證券此次包銷了293.5萬股，成為該公司持股2.45%的第五大股東。根據(jù)發(fā)行價(jià)計(jì)算，中信證券持股市值達(dá)3.55億元。此外，中信證券子公司還斥資1億元進(jìn)行了跟投。

根據(jù)經(jīng)緯恒潤預(yù)計(jì)，今年一季度，扣除非經(jīng)常性損益后，公司將虧損6000萬~8000萬元。

“高發(fā)行價(jià)、高市盈率，疊加業(yè)績虧損的科創(chuàng)板公司和創(chuàng)業(yè)板公司，基本屬于投資者棄購的重災(zāi)區(qū)。”一位中小券商負(fù)責(zé)并購業(yè)務(wù)的高管對券商中國記者表示，新股破發(fā)常態(tài)化，為規(guī)避虧損投資者選擇棄購增多。

實(shí)際上，中信證券參與科創(chuàng)板公司經(jīng)緯恒潤的保薦和跟投，只是新股破發(fā)潮之下券商雙重承壓的縮影。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年新股上市以來，券商合計(jì)余額包銷的金額達(dá)到20.58億元，其中包銷金額居前三的公司分別為中國移動(dòng)、翱捷科技、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)，包銷金額分別為7.56億元、1.75億元、1億元。

同時(shí)，新上市公司中包銷比例前五的均為科創(chuàng)板公司，分別為海創(chuàng)藥業(yè)、普源精電、唯捷創(chuàng)芯、翱捷科技和首藥控股，券商包銷比例分別為3.24%、3.14%、2.61%、2.55%和2.52%。

陳夢潔認(rèn)為，在市場進(jìn)入調(diào)整后，投資者對這些高價(jià)股后續(xù)盈利增長的可持續(xù)性和行業(yè)發(fā)展前景有所擔(dān)憂，疊加新股破發(fā)屢見不鮮，“穩(wěn)賺不賠”的信念被打破，“預(yù)計(jì)棄購率抬升趨勢下，短期會(huì)使得券商的投行收入承壓，不利于證券公司獲得資本回報(bào)，以形成資本補(bǔ)充的良性循環(huán)?！?/strong>

觀察：券商定價(jià)承銷迎來“高壓測試”

新股上市首日破發(fā)已經(jīng)不是新鮮事，但對證券公司多個(gè)業(yè)務(wù)帶來的影響不可小覷，不少券商顯然對此尚未做好充分準(zhǔn)備。

近期，投資者“打新糾紛”的案例趨多，頗受市場關(guān)注。目前，各大券商手機(jī)端交易軟件APP中的“一鍵打新”、“打新資金提前凍結(jié)”等，已不再是受人熱捧的功能。當(dāng)新股破發(fā)數(shù)量增加，上述曾被視為券商給客戶打新提供的便利手段，如今卻化身“糾紛點(diǎn)”——“一鍵打新”可能變成“一鍵虧錢”；提前凍結(jié)資金，讓投資者認(rèn)為沒有給予充分的交易自由空間。

上述功能設(shè)計(jì)是否仍然符合當(dāng)下投資者的需要，應(yīng)予以反思。這背后體現(xiàn)證券公司在“投資者教育”、“投資者陪伴”問題上是否具備與注冊制相匹配的理念。以“一鍵打新”為例，該功能在過去很長一段時(shí)間變相鼓勵(lì)投資者“傻瓜式打新”、“閉眼打新”，投資者對相關(guān)新股以及風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上未有清晰的認(rèn)知，這與注冊制下的投資者教育理念相違背。

當(dāng)前，資本市場已經(jīng)發(fā)生變化。中國證監(jiān)會(huì)明確表態(tài)，要積極引導(dǎo)培育與全市場注冊制相適應(yīng)的投資者隊(duì)伍。那么，作為資本市場的重要參與者，證券公司應(yīng)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，提高對注冊制理念的認(rèn)識，對于未來全面注冊制可能發(fā)生的資本市場生態(tài)變化要有充分的認(rèn)知準(zhǔn)備。

由于信息不對稱，更沒有研究體系的支撐，投資者尤其是“小白”型投資者對市場缺乏理解。證券公司應(yīng)加大投教產(chǎn)品的供給，輔助散戶提高風(fēng)險(xiǎn)識別能力和新股投資知識，引導(dǎo)投資者主動(dòng)閱讀新股的信息披露文件，提升價(jià)值判斷和投資決策能力。更重要的是，證券公司要做到充分的風(fēng)險(xiǎn)提示。

在投行方面，證券公司應(yīng)提高承銷能力。A股實(shí)施注冊制試點(diǎn)至今已接近三年時(shí)間，截至目前尚未出現(xiàn)一例IPO發(fā)行失敗?！白灾聘母飳θ潭▋r(jià)能力、銷售能力提出更高要求”的道理人人都懂，但投行并未對此真正落實(shí)。

細(xì)究原因，目前注冊制新股市場中無論個(gè)人投資者抑或機(jī)構(gòu)投資者，對打新仍然踴躍，盡管目前不少新股破發(fā)，但是超額認(rèn)購現(xiàn)象仍然是常態(tài)。新股詢價(jià)新規(guī)后，網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)入圍難度加大，為搶籌碼，報(bào)價(jià)上浮。

目前已有網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)陸續(xù)退出打新市場，網(wǎng)上棄購金額高企，承銷商包銷比例大幅提升。在此背景下，證券公司定價(jià)能力和承銷能力的考驗(yàn)迎來“高壓測試”。這意味著，證券公司不僅要“?！边€要“薦”，強(qiáng)化行研能力及定價(jià)銷售能力，發(fā)揮投價(jià)報(bào)告在發(fā)行定價(jià)中“錨”的作用，審慎撰寫投價(jià)報(bào)告，反映上市公司真實(shí)水平。從這個(gè)角度看，證券公司的承銷能力仍然有很大的提升空間。

全面注冊制時(shí)代即將來臨，在新形勢下券商不能“穿新鞋走老路”，應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)新變化，踐行金融擔(dān)當(dāng)。

（文章來源：券商中國）