今年以來，伴隨著A股市場調整和成長風格受挫，上市新股破發現象頻頻上演。

進入4月份后，新股破發比例更是快速攀升，目前已有超過半數新股上市首日破發，科創板、創業板成為新股破發的“重災區”。

多位基金業內人士表示，隨著注冊制改革深化，新股發行定價更加市場化，“新股不敗”的神話正在破滅，這也是我國資本市場不斷成熟的必經之路。各家公募也將通過適當收緊估值約束，強化客觀、審慎的基本面分析，科學定價等舉措，對上市新股進行合理定價。

“新股不敗”神話破滅

4月以來上市新股破發過半

進入四月份后，新股破發的比例快速上升。數據顯示，截至4月15日，4月份以來上市的13只新股中，上市首日收盤破發的就多達7只，占比過半。而在今年一季度，上市新股首日破發比例為22.09%，四月份以來破發比例就激增21.55個百分點。

從今年破發個股所屬板塊看，科創板、創業板破發股票分別為17只、9只，在今年該板塊上市新股中數量占比分別為51.52%、21.43%，科創板儼然成為新股破發的高發區，半數上市公司破發。而主板、北交所上市股票，仍保持0破發的狀態。

談及上述現象，中郵絕對收益基金經理王高表示，今年以來上市新股破發比例提高，主要有兩方面原因。一方面，新股發行定價更加市場化。自從去年證監會對新股發行定價環節的機制進行調整之后，新股發行定價博弈更加充分，定價更加市場化。由于新股發行價格不再像此前相比于二級市場有一定折價，二級市場對新股的炒作熱情也隨之下降，從而導致新股收益很難再做到此前“穩賺不賠”的情況。

另一方面，王高認為，今年以來受到國內外因素擾動，A股市場出現了連續回調，尤其是成長行業下跌幅度較大，隨之成長股的估值在被不斷壓低，市場對成長股的風險偏好在下降。而今年以來上市的新股主要集中在成長性行業，隨著二級市場行業估值的不斷走低，市場給與新股的估值水平也在下調，之前能給的高估值難以持續，從而導致部分新股在上市之后出現了破發現象。

數據也顯示，截至4月15日，今年以來新上市的科創板、創業板個股發行市盈率相比行業市盈率溢價分別為219.73%、46.79%；而同期沒有破發的主板、北交所上市股票，發行市盈率相比行業PE分別有3.95%、11.56%的折價，為上市后股價上漲預留了空間。

萬家基金也表示，在新股密集破發的同時，可以發現一、二級市場間差價相較注冊制初期大幅降低，這一現象反映了注冊制下首發定價機制實現價值發現功能的進一步提升，是注冊制改革深化下新股市場短期自發動態調整的一個縮影，同時也與近期二級市場走勢偏弱、市場資金風險偏好降低有一定的關系。

“從破發新股的特征來看，主要集中在‘高股價’、‘高募資額’、‘高估值’、‘未盈利’等特征的企業。”萬家基金相關投研人士認為，從投資者的參與情況來看，短期該類企業的新股申購參與度或有所降低，可能會對企業的融資產生一定影響。

北京一位“固收+”基金經理也直言，這是一個市場化的過程，之前過度的追捧和抱團壓低價格的操作，導致“新股不敗”的神話是不合理的，無風險套利變成有點風險的投資行為，才是新股市場正常化的過程。

“其實新股破發也是海外成熟證券市場的常見現象，也側面驗證了我國證券市場在不斷成熟化。”中郵基金王高也稱。

打新收益下降

公募多舉措優化打新策略

在新股破發比例大幅提高、投資風險抬升的情況下，不少參與基金的打新策略也隨之發生改變。

中郵基金王高直言，目前來看，參與新股申購的基金的打新收益會較大幅度的下降，不排除階段性產生負收益的可能性。

“例如去年全年科創板和創業板注冊制新股共上市361只，其中345只在上市首日上漲，占比超過95%，新股上市首日平均漲幅為205%。”王高表示，對比今年來看，科創板和創業板注冊制新股共上市75只，其中有49只在上市首日上漲，占比僅為65.33%，新股首日平均漲幅為31.69%，無論是首日上漲個股占比，還是新股首日平均漲幅，均相比去年出現了大幅下降。

“現在參與打新過于擁擠，導致定價越來越高，賺錢難；緊接著大量資金退出，定價又會下來開始賺錢，這是一個周期。”北京一位主動權益基金經理透露，打新在2019年-2020年時候是賺錢的。比如10個億的基金，打新能為凈值貢獻兩三個點；五個億的基金可以貢獻出五個點；1-3億的基金能貢獻七八個點。但是近兩年貢獻很少了，去年也就一個點，今年來看，打新可能不會為基金貢獻什么收益了。

不過該主動權益基金表示，他不會對打新策略做出調整，“今年打新對凈值的影響不大，所以調整也沒有意義。”

萬家基金也認為，當前新股密集破發只是注冊制改革深化下新股市場短期波動的一個縮影，市場會在自發動態調整中趨于理性。隨著破發比例提升、打新收益下行，網下投資者在報價上也會逐漸趨于理性。

“我們發現新股網上棄購率也在攀升，從而導致券商包銷比例大幅提升，倒逼券商在發行承銷環節更好地履職盡責；隨著后續市場回暖，整體估值抬升，新股漲幅也會有所提高。”因此，萬家基金表示，長期來看這一情況不可持續，但需要一個動態調整的過程，后續新股上市表現將會有所改善，打新收益或長期在一個均衡水平附近波動。

上述北京“固收+”基金經理表示，打新從無風險收益回歸到類似有風險收益，但相比二級市場風險收益比還是更高的，對于“固收+”產品，打新還是相對性價比較高的策略。“新股的表現主要還是和股市表現有關，權益市場目前看可能不會很快回暖，新股打新收益也不太可能有很明顯的表現。”

據該“固收+”基金經理透露，他的打新策略會適當做出調整，尤其雙創板塊破發比例較高，短期會適當收緊估值約束，預留安全邊際，比如盡量控制報價的偏離度、估值約束力。

“做新股申購，還是要回到基本面評估，選擇估值合理，同時對基本面有信心的標的進行參與。每個標的都是通過行業研究員和打新小組進行研究定價。過去可以‘無腦打新’，現在是科學定價后有意義的策略。”該“固收+”基金經理稱。

中郵基金王高也表示，后續打新收益率是否繼續下行還是得看市場風險偏好變化，但市場會博弈形成穩態的新股收益預期，因為如果新股收益不斷下降甚至可能虧損的情況下，參與新股報價的投資者就會減少，投資者報價也會相應降低，從而會推高新股收益；新股收益較高時，參與新股報價的投資者數量增加，報價提高，新股收益也會隨之下降。

“我認為往后的新股收益率會相較前幾年大幅下降，長期來看年化收益會向無風險收益率回歸，同時參與新股申購的難度會加大，必須得對新股質地進行仔細甄別，對新股的基本面做深入的研究。”他表示，針對新股市場的變化，公司會根據每個行業的預上市新股，由對應的行業研究員進行客觀、審慎的基本面分析，根據預上市新股的投資價值給出合理、客觀的報價，避免為了追求中簽而報價過高，從而也能有效避免預上市新股定價過高所導致的上市破發的情況。

（文章來源：中國基金報）