【觀策·論市】新增社融增速轉正與A股轉機。開年以來，中美利差快速收窄以及A股自身籌碼結構惡化，導致A股調整。1月國內新增社融總量超預期，新增社融增速已實現轉正。歷史上新增社融在增速轉正后的當月或者1個季度內A股見到大底，時滯的差異主要源于人民幣匯率。在中美貨幣政策內松外緊的背離階段，人民幣匯率有貶值壓力，直到美聯儲釋放鴿派信號、中美利差企穩并重回擴大后，A股才會見底并重回上行。當前美國通脹連續超預期導致3月加息50bp的預期強化，美債收益率快速上行，中美利差已經收窄至80bp，人民幣貶值及資本流出的擔憂壓制A股風險偏好。我們認為，美聯儲3月加息之后，市場將會進一步觀察美聯儲是否會有更加鷹派的動作，如果屆時出現邊際緩和，美債收益率下行，中美利差重新擴大，A股有可能重回上行周期。展望全年，我們維持 A股前穩后升、形態類似“√”的觀點，全年可重點考慮“低估值+”和洼地策略。穩增長方向除了傳統領域的估值修復行情，還應重點布局新基建(新能源基建、數字基建)中低估值的板塊。

【復盤·內觀】本周A股主要市場多數上漲，呈現風格分化，主要原因在于，1)國內信貸數據超預期，投資者對穩增長的預期進一步加強，2)隨著美國通脹超預期，美債破2，全球投資者對加息預期在原來基礎上進一步走強，成長股遭遇估值下殺的壓力，而國內盈利下滑的壓力也使得投資者對去年高漲幅的成長板塊業績持續度產生擔憂。

【中觀·景氣】12月民航旅客周轉量上行，本周鋼坯、螺紋鋼、動力煤等資源品價格上行。12月北美PCB訂單量同比增幅擴大，PCB出貨量同比增幅收窄，北美PCB BB當月值同比增幅擴大。1-12月電信主營業務收入累計同比增幅收窄。12月民航旅客周轉量、民航貨郵周轉量上行。1月華南華夏太陽雙膠紙(70克)、銅版紙(128-157克)平均價上行。本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格上行；焦炭、焦煤、動力煤期貨價格上漲。

【資金·眾寡】外資重回流入，基金發行仍舊緩慢。北上資金本周凈流入107.4億元；融資資金前四個交易日合計凈流入39.1億元；新成立偏股類公募基金47億份，較前期下降；ETF延續凈申購，對應凈流入58億元。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為銀行、非銀金融、有色金屬等；融資資金集中買入計算機、電氣設備、建筑裝飾等；醫藥ETF申購較多，券商ETF贖回較多。重要股東凈減持規?？s小；計劃減持規模略增。

【主題·風向】本周產業觀察——金融標準化“十四五”發展規劃發布，關注數字人民幣。受到冬奧會數字貨幣試點以及金融標準化十四五規劃發布等事件催化，上周數字貨幣表現亮眼。當前我國數字貨幣已經進入大范圍是試點階段，數字人民幣呼之欲出，建議繼續關注后續事件催化帶來的板塊性投資機會。

【數據·估值】本周全部A股估值水平較上周上行。PE(TTM)上行0.3X至15.6X，處于歷史估值水平的46.7%分位數。板塊估值漲跌分化，其中，休閑服務板塊估值上漲較多，電氣設備板塊下跌明顯。

風險提示：政策力度不及預期，美元大幅升值。

（文章來源：招商策略研究）