1 披露情況：全部A股的業績快報或業績預告披露率近60%

截至2022年1月31日，全A共有2631家上市公司披露了業績預告或業績快報，占全部A股的55.59%。從寬基指數視角來看，創業板指披露率最高，達到了72%，業績分析代表性相對較強；而滬深300指數成分股中，披露業績信息的家數尚不過半；從風格視角來看成長風格披露率相對較高(57.09%)。從行業視角來看，整體而言中上游原材料板塊、科技與部分消費板塊的業績披露率相對較高，其中煤炭與消費者服務的披露率為82.86%與81.48%，具備較高的行業業績代表性；而相較而言，金融地產鏈與中下游制造板塊的業績披露率集中于50%附近，其中機械、建筑、非銀金融、汽車與食品飲料的披露率不足50%，業績代表性相對偏低，需要在已披露的業績信息基礎上做進一步佐證。

2 周期與成長風格業績增速相對較高，2021年Q3業績底為大概率事件

我們以已披露業績預告與快報的2631家上市公司為分析樣本：整體來看，2021年Q4累計與單季度業績增速分別為61.9%與267.3%，其成分股主要分布區間為(50%，200%】，占比分別達到38.3%與27.0%。盡管受業績預告披露規則的影響，結論可能存在一定的代表性偏差，然而考慮到四季度產業鏈供需矛盾大幅緩解，能耗雙控影響減弱后，2021年Q3為業績底依然為大概率事件。而從風格視角來看，周期與成長風格的業績增速相對較高，其2021年Q4累計/單季度業績增速分別為258.5%與207.4%/31.4%與42.8%。從產業鏈視角來看，部分中上游原材料板塊即使在四季度實行了保供穩價的政策，基礎化工、有色金屬與煤炭行業內依然有大量個股取得了業績高增長。從業績預告披露的情況來看，煤炭行業2021年Q4單季度業績增速相較Q3不降反增，具備足夠韌性。而在中游制造業之中，電子、基礎化工、電力設備及新能源與機械的2021年Q4單季度業績增速在100%以上，且相較于Q3均有不同程度的進一步抬升，這或許意味著隨著中上游原材料價格的適當回落，中游制造板塊的成本壓力得到了一定程度上的緩解，但緩解并非是全面的，體現在業績增速小于0的個股占比仍然較高。對于下游消費板塊而言，受低基數影響，其業績增速絕對數值較高，然而不容忽視的是依然存在大量個股的全年業績增速甚至尚未轉正，甚至在2021年四季度業績增速為負的個股占比進一步增加，整體而言，2021年消費板塊的業績復蘇遠不及預期。另外值得一提的是：非銀金融與銀行無論是Q4或是全年業績表現均較為優異，分別為95.6%/1359.4%，21.4%/20.0%，展現出了較強的業績穩定性(非銀金融Q4單季度業績高增主要受低基數的影響)。

3 預期差角度：高景氣“超預期”難度加大，共識以外或有“機遇”

我們從業績預告與分析師預期角度，測算實際業績是否存在“預期差”。整體而言，全部A股中盡管以當前的披露率計算得到的全部A股業績增速較高，然而多數個股的業績其實并未超出市場預期，而滬深300是唯一的指數成分股中高于市場預期的個股占比超過50%的主流寬基指數，其中金融板塊超預期比例高達66%，區域性銀行與證券行業中分別有46.7%與41.7%的個股業績甚至高于市場最樂觀的預期。從產業鏈視角來看，中上游原材料板塊中，煤炭、基礎化工與石油石化行業超市場預期個股占比超50%，驗證其四季度的業績韌性一定程度上超出市場預期。與此相對應的則是景氣賽道的表現分化：以新能源為例，板塊中景氣度大幅超預期的個股集中于新能源動力系統與電氣設備(二級行業)中，而電源設備(光伏、風電)中有近一半個股業績表現不及公告前分析師一致預期的最小值。

4 “好的變得更好”的難度在加大，關注低估與“不同”

從2021年業績預告來看，熱門板塊景氣度超預期的難度正在逐漸加大(2021年Q3電源設備業績超預期個股占比高達57.14%，Q4這一比例下降為46.7%)，而以煤炭為代表的中上游周期板塊則體現了業績的強韌性，這與過往在經濟衰退期業績大幅下滑的情況有所不同，關注未來需求恢復過程中的業績彈性。除此以外，市場對金融板塊業績存在普遍的低估，考慮到當前金融板塊的估值仍處于歷史低位，其中隱含了大量對于資產質量的擔憂，業績穩定與資產質量預期修復可能形成共振。高景氣賽道進一步“超預期”的能力在放緩，共識以外的“意外驚喜”更值得關注。

風險提示：測算誤差；代表性誤差。

（文章來源：一凌策略研究）