春雪食品擬IPO沖山東第四家“雞肉概念股” 負債率高短期償債壓力大 未來受行業(yè)周期影響明顯

2020年有9家家禽企業(yè)扎堆資本市場，截至目前，鳳祥股份、湘佳股份已經(jīng)分別在中小板和港交所主板上市，曉鳴農(nóng)牧也已獲創(chuàng)業(yè)板上會通過。

近日，春雪食品集團股份有限公司(簡稱“春雪食品”)預披露招股書擬在上交所主板上市。春雪食品成立于2012年11月，公司主營業(yè)務為商品代白羽雞及相關調理品的研發(fā)、生產(chǎn)加工和銷售，擁有“春雪”、“上鮮”兩個品牌。

又一家肉雞深加工的公司要去上市了，而且還是山東的公司。山東可真是我國白羽肉雞養(yǎng)殖第一大省。在A股上市公司中主營業(yè)務為白羽肉雞養(yǎng)殖深加工的公司就有益生股份(002458)、民和股份(002234)、仙壇股份(002746)、以及港股公司鳳翔股份。若此次春雪食品順利上市，山東就有四家“雞肉概念股”。

值得一提的是，春雪食品還與益生股份有一些淵源。

公開資料顯示，2019年7月，益生股份披露擬以不超過2.7億元收購春雪食品母公司——山東春雪旗下全資子公司——煙臺益春種禽有限公司(簡稱“煙臺益春”)100%股權，以及山東春雪對煙臺益春享有的債權也一并收購，其中就包括作為煙臺益春主要資產(chǎn)的8個種雞場、1個孵化場及相關資產(chǎn)。

關于春雪食品，我們來看看成色如何?

1、毛利率相對穩(wěn)定

2017 -2020年1-6月，春雪食品實現(xiàn)營收分別為13.32億元、15.99億元、19.43億元、8.57億元;錄得扣非凈利潤分別為5227.09萬元、6932.70萬元、9432.32萬元、4765.95萬元，可以看到，報告期內，公司經(jīng)營業(yè)績維穩(wěn)增長。

細分產(chǎn)品來看，公司主營業(yè)務營收主要來自生鮮品和調理品，上述兩類產(chǎn)品各期收入占主營業(yè)務收入比例分別為 86.52%、90.85%、94.61%、97.03%。報告期內，調理品收入占比逐年提升，已發(fā)展成為公司的重點產(chǎn)品。其他收入則主要為飼料銷售、加工費、商品代肉雞銷售等。

雖然春雪食品在招股書中表示，公司商品代肉雞屠宰分割后，部分作為生鮮品銷售，部分生鮮品進一步深加工制作成調理品進行銷售。但從其生鮮品收入占比不斷收縮可看到，公司商品代肉雞出欄量不高且有不斷減少趨勢。

披露數(shù)據(jù)顯示，報告期內，公司肉雞出欄量波動較大，存欄量亦隨之波動幅度較大且存量并不高。

雛雞是春雪食品重要的生產(chǎn)要素之一，而公司提供給委托養(yǎng)殖戶所需的雛雞均是外采，雛雞的采購價格將直接影響公司的生產(chǎn)成本和盈利水平。2017-2020年1-6月，公司雛雞的平均單位采購成本分別為1.69元/羽、4.12元/羽、8.01元/羽、3.27元/羽;價格波動較大。

春雪食品處于行業(yè)中下游，報告期內，公司銷售的生鮮品雞肉原料來源以委托養(yǎng)殖為主，還包括部分外購白羽商品代肉雞、外購生鮮雞肉。

而白羽肉毛雞價盈虧平衡價受上游雞苗和下游玉米、飼料價格影響相對較大，對公司經(jīng)營亦產(chǎn)生重要影響。報告期各期，公司主營業(yè)務成本占營業(yè)成本的比例均超過97%。

毛利率方面，春雪食品報告期內綜合毛利率分別為 13.00%、15.80%、15.30%、14.99%;主營業(yè)務毛利率分別13.13%、15.87%、15.28%、14.86%。

與同行業(yè)上市公司毛利率相比，公司毛利率相對穩(wěn)定，但毛利率偏低，與同行公司之間差異較大。主要是因為公司產(chǎn)業(yè)鏈條不包括種雞環(huán)節(jié)，公司雛雞以市場價格進行采購，受雛雞價格波動的影響較小。

期間費用方面，報告期內各期，公司期間費用占營收比重約為10%左右，較為穩(wěn)定。但公司銷售費用占比較高，分別為 86.37%、87.49%、88.68%、75.58%。

報告期內，公司研發(fā)費用分別為200.80 萬元、378.40 萬元、355.62萬元、179.71 萬元，占營收比分別為 0.15%、0.24%、0.18%、0.21%。

2、短期面臨一定的償債壓力

報告期各期末，公司流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例分別為41.21%、48.98%、53.68%、56.55%，呈穩(wěn)步增長趨勢，主要系公司存貨儲備和貨幣資金大幅增長。

而公司貨幣資金主要為銀行存款和其他貨幣資金構成。2019年，公司其他貨幣資金大增至8067.95萬元，2020年上半年增至9398.23萬元。主要為銀行承兌匯票保證金以及用于擔保的定期存款。

值得注意的是，報告期內，因購銷交易，春雪食品子公司春雪養(yǎng)殖收到的公司開具的國內信用證、銀行承兌匯票用于貼現(xiàn)，合并層面未終止確認，將其列報為“短期借款”。

另外，公司應收賬款占流動資產(chǎn)比分別為21.44%、26.50%、21.87%、22.61%;存貨占流動資產(chǎn)比分別為49.87%、45.08%、48.66%、40.37%，存貨占比較高。

據(jù)招股書，春雪食品報告期末合并資產(chǎn)負債率為61.76%、母公司資產(chǎn)負債率為59.75%，資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)上市公司平均水平。

公司負債總額為71,295.08萬元、流動負債67,476.42萬元，其中，短期借款32,136.86 萬元，占流動負債的比例為47.63%，占比較高。

報告期各期末，公司流動比率分別為 0.68、0.76、0.89、0.97，速動比率分別為 0.34、0.42、0.45、0.58，流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)小于流動負債，公司將面臨一定的償債壓力。

3、未來發(fā)展受行業(yè)周期性影響明顯

養(yǎng)雞行業(yè)亦有著周期性的，即瘟疫的周期。雞瘟直接影響出欄量。

2015-2017 年，受歐美國家祖代雞出口封關、禽流感以及祖代白羽肉雛雞引種配額等影響，白羽雞養(yǎng)殖業(yè)出現(xiàn)了主動、被動的去產(chǎn)能情形，2017年，祖代、父母代白羽肉種雞年平均存欄量分別較2015年減少了16.51%、6.94%。2018年、2019年雖有恢復性增長但仍未達到 2015年的存欄規(guī)模。

到2018年，白羽商品代肉雛雞、肉雞的出欄量總體依舊呈下降趨勢，而此時的黃羽商品代肉雛雞、肉雞的出欄量雖有所波動但總體呈上升趨勢。

我國是世界第一肉類消費大國，豬肉價格上漲直接對CPI形成影響，2019年由于豬瘟的原因，供應不足，豬肉價格持續(xù)上漲帶動雞肉銷量大增，雞肉價格跟隨大漲。白羽和黃羽商品代肉雛雞、肉雞的出欄量均大幅上升。

此外，相比于白羽雞，黃羽雞作為我國本土的肉雞品種，在我國肉雞養(yǎng)殖的比例日益提高，2018、2019年，黃羽商品代肉雛雞、肉雞的出欄量均超過了白羽商品代肉雛雞、肉雞。

養(yǎng)殖行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，就內生增長而言，具備規(guī)模效應的企業(yè)只有在行業(yè)的上行周期才能獲取超額收益，處于下行周期則面臨虧損。在行業(yè)周期性拐點現(xiàn)時及時采取行動，或許能夠獲得不錯投資收益。

據(jù)招股書，春雪食品目前生產(chǎn)能力為年產(chǎn)飼料36萬噸、年宰殺商品肉雞5,400萬只、肉雞系列產(chǎn)品18萬噸。

未來三年，公司將新建年宰殺5,000萬只的智慧宰殺工廠項目、年產(chǎn)4萬噸雞肉調理品智慧工廠項目、批次飼養(yǎng)規(guī)模80萬只智慧肉雞養(yǎng)殖示范基地項目，同時配套發(fā)展養(yǎng)殖示范基地，總存欄規(guī)模達到1,700萬只/批次。保障出欄的毛雞達到1億只以上。就上述項目，公司此次擬募資資金8.51億元，其中補充流動資金1個億。