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■本報記者 李喬宇

見習記者 段倩男

近日，樸新教育發布2018財年四季報及全年業績。Wind顯示，公司2018財年全年實現營業總收入22.28億元，同比大幅增加73.72%;但凈利潤卻虧損8.33億元，較上一財年的凈虧損3.19億元進一步擴大。

《證券日報》記者注意到，樸新教育的營業收入和營業成本的變化是一致的。2017財年和2018財年，樸新教育的營業收入分別是12.83億元和22.28億元，同比分別增長192%和74%;同期的營業成本分別是7.94億元和12.43億元，同比分別增加208%和56%;同期的毛利4.88億元和9.85億元，同比分別增長169.61%和101.84%。

對于樸新教育增收不增利的情況，在業內人士看來，非經營性虧損有可能吞噬著公司凈利潤。

香頌資本董事沈萌告訴《證券日報》記者，“樸新教育的營收在不斷增加，而同時凈利在不斷下降，同時其營收、成本基本保持一致，說明其凈利與營收并不同步的原因是增加了非經營性虧損，這里面很可能是由于其不斷收購形成的商譽每年的攤銷超過了相關項目的業績所致。”

一般情況下，商譽是由于公司不斷并購而形成的。樸新教育采用的是“收購+運營”的發展模式。這種模式的特點是上市公司收購一些教育公司標的，然后上市公司向這些標的輸出自己的管理模式。

樸新教育CFO王鵬曾表示：“整合已經具有一定規模的培訓機構，采用我們的PBS系統下沉使之合規標準化發展，在合并購擴張基礎上更注重老店同比的內生增長，這樣使得我們更像是雙引擎驅動的發展模式，發展速度更快”。

樸新教育在收購的路上一路高歌猛進。截至2018年3月31日，公司收購了48所學校，其中K-12輔導學校包括上海新課標、杭州飛躍等，收購的留學輔導學校包括啄木鳥教育和環球教育。樸新教育的學生入學人數從2016年的45.6萬人大幅增長至2017年的127.57萬人，同比增加180%。

對于教育公司采取外延并購模式是否符合行業商業模式的問題，沈萌表示：“并購整合可以作為企業發展的模式，但問題在于收購的代價和收益是否匹配，如果僅僅是為了跑馬圈地而高溢價收購低收益項目，那么就是得不償失。”

一名不愿意透露姓名的分析師告訴《證券日報》記者，“樸新教育通過資本優勢積極擴張來提升市場集中度是一種聰明的戰略。但收購標的業績若不及預期，則會對上市公司造成很大影響，投資者也會承擔一定的風險。他還表示，如果樸新教育繼續采用并購擴張的戰略，它很難實現扭虧為盈。”

在業內看來，樸新教育收購項目的質量是影響公司未來業績走向的關鍵。沈萌表示，“未來如果現有項目的盈利沒有高速增長的話，那么可能幾年內都難以走出虧損。”